Arthur J. Gallagher 表示，随着 AssuredPartners 整合的推进，全年有机增长将超过 6%

收益电话会议洞察：Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 2025 年第 3 季度

管理观点

* 首席执行官 J.Gallagher 在开场时强调，“我们的第三季度表现出色，显然非常活跃。我们的双管齐下的收入增长战略，即有机增长和并购，实现了 20% 的收入增长。事实上，在过去 30 个季度中，我们已经 26 次实现了两位数的营收增长。这已经是我们连续第 19 个季度实现两位数增长。”他强调了 AssuredPartners 收购带来的势头，并表示：“AssuredPartners 人员与 Gallagher 团队合作的早期已经有了一个了不起的开端。我们已经在一起销售。我们正在向人们展示，我们在一起会变得更好。”
* CEO Gallagher 详细介绍了部门业绩：经纪部门报告收入增长 22%，有机增长 4.5%。调整后 EBITDAC 利润率同比持平，为 33.5%，但排除并购和利息收入后，基本利润率扩张为 60 个基点。美国零售财产和意外伤害险实现了 7% 以上的有机增长，而国际业务持平。员工福利有机增长约 1%。批发和专业业务实现了 5% 的有机增长，再保险业务也达到了较高的个位数。“美联社第三季度的有机增长率为 5%。这确实向您表明，一种出色的销售驱动文化正在加入我们的团队。”
* 关于保险定价环境，他解释道，“财产险下降了 5%；伤亡险总体上涨 6%，其中一般责任险上涨 4%，商业汽车险上涨 5%，伞险险上涨 8%；美国伤亡险险上涨 8%。”他指出了跨行业的持续趋势以及客户规模的分歧。
* 对于风险管理部门，Gallagher 报告称，“第三季度收入增长率为 8%，其中有机增长率为 6.7%。我们在第三季度看到了强劲的新业务收入和出色的客户保留率，并相信这些有利的动态将持续到今年年底。”
* 关于并购，Gallagher 描述了 AssuredPartners 的整合，他说：“自 8 月中旬完成交易以来，数十名 Gallagher 领导者和数百名其他人一直前往美联社办公室并举办聚会。我们一直在与数千名新同事分享我们的故事，并强调他们现在触手可及的所有工具和专业知识。”
* 首席财务官 Douglas Howell 表示：“在过去 30 天里，我们终于获得了详细到客户级别详细信息的可用 AP 数据。这为我们提供了实施 606 会计和协调收入会计方法所需的保单初始数据......新的详细信息并没有改变我们对收入或 EBITDAC 的年度看法。其次，它确实表明 AP 的业务季节性偏差比我们之前估计的要严重得多。”

展望

* 首席执行官加拉格尔表示：“就我们今天而言，我们看到经纪业务第四季度的有机增长率约为 5%，这将使我们全年的有机增长率超过 6%。”
* 对于风险管理，加拉格尔表示，“因此，我们预计第四季度的有机增长约为 7%。”
* 首席财务官 Howell 补充道，“展望第四季度，我们预计有机率约为 5%...如果我们要实现第四季度的有机率约为 5%，那么我们今年的有机率将高于 6%。”
* Howell 重申，“我们仍预计到 26 年底，年化运行率协同效应将达到 1.6 亿美元，到 28 年初，年化运行率协同效应将达到 2.6 亿至 2.8 亿美元。”

财务业绩

*首席执行官加拉格尔报告称，“对于我们合并的经纪和风险管理部门的每股收益，我们公布的公认会计原则每股收益为 1.76 美元，调整后每股收益为 2.87 美元。如果我们对 8 月 18 日关闭的与 AssuredPartners 相关的季度内收入季节性进行调整，那么每股收益将会高出 0.22 美元。”
* 首席财务官 Howell 解释说，“经纪业务有机增长 4.5%。这比我们 9 月 IR Day 的预期收入减少了约 1100 万美元。其中一半与那些未完成的不稳定的人寿销售有关……另一半左右与意外事件有关。”
* 对于风险管理，Howell 表示，“风险管理部门的有机增长为 6.7%。这符合我们的预期，这是由于强劲的新业务收入和出色的保留率所致。...调整后 EBITDAC 利润率为 21.8%，好于我们 9 月份投资者关系日的预期。”
* Howell 表示，“收入增长 17%，净利润增长 27%，EBITDAC 增长 25%，年初至今有机增长率为 6.6%，EBITDAC 利润率超过 36%。”

问答

* Elyse Greenspan，富国银行：被问及有机收入的协同处理。 首席财务官豪厄尔：“如果我们在 AssuredPartners 业务簿上了解更多信息，那就不会低估有机收入。”
* 格林斯潘：被问及 2026 年的有机前景。首席财务官豪厄尔：“我们仍然相信这一点。早期迹象表明，我们的再保险业务取得了巨大的成功。我们的财产和意外险业务也取得了巨大的成功。”
* Greenspan：关于 AP 收购后的并购管道。首席执行官加拉格尔：“在接下来的 1.5 个月左右的时间里，我们将让他们的大多数现场人员来到总部……该管道尚未纳入我们的管道报告中。”
* Andrew Kligerman，TD Cowen：对当前定价环境下的有机增长预期提出质疑。首席财务官 Howell：“我认为我们对此进行补充是因为我们的批发业务表现良好，我们的计划......我们有我们的再保险业务。”
* Charles Peters、Raymond James：被问及 1.6 亿美元的协同效应。首席财务官 Howell：“我很容易总是说 1/3、1/3、1/3。我们将获得 1/3 用于收入增长……我认为其中 1/3 将来自我们的运营支出。”
* Truist Securities 的 Mark Hughes：询问了员工福利前景。首席财务官 Howell：“第四季度是我们为客户登记提供大量帮助的时期。我们认为目前这一点相当强劲......人力资源领导者正在意识到医疗通胀成本不断上升的螺旋式上升。”
* Ryan Tunis、Cantor Fitzgerald：询问与之前周期的差异。CEO Gallagher：“目前，我们在所有方面仍处理 4% 的正值......我们的数据和分析能力......我们的数据湖 OneSource 现在实际上包含 3 年的美联社数据。”
* Robert Cox，高盛：被问及再保险经纪业务的增长。首席执行官加拉格尔：“当我们进行 Willis 交易时，我们告诉投资界的一件事......是我们认为确保我们的零售业务、批发业务和再保险业务在同一页面上一起看到是有好处的......这已经达到了我认为比我们任何人预期的都要好的水平。”

情绪分析

* 分析师经常就指导精度、协同效应的实现、定价环境影响以及并购渠道整合等问题施压。问题反映了中性至略积极的基调，对季节性和利润压力的影响持一些怀疑态度。
* 管理层在准备好的发言和问答中都保持积极和自信的语气，反复强调运营势头、“了不起”的业绩以及 AssuredPartners 的整合优势。 首席执行官加拉格尔和首席财务官豪威尔都表达了一种强劲的前进动力，尽管豪威尔对美联社季节性造成的建模挑战持透明态度。
* 与上一季度相比，管理层的基调仍然乐观，但分析师似乎更关注大型 AssuredPartners 收购的实施和整合挑战及其对利润率和有机增长的影响。

季度与季度比较

* 全年有机增长指引从第二季度的 6.5%-7.5% 范围转变为第三季度的“6% 以上”，表明措辞稍显保守，可能受到 AssuredPartners 收购的季节性影响。
* 第三季度完成的 AssuredPartners 收购是一项重要的新进展，与第二季度的收购交易尚未完成相比，人们对其整合、季节性和协同效应的实现进行了深入讨论。
* 第三季度分析师更关注 AP 整合的实际影响，而第二季度分析师更多地探讨定价和总体有机增长率。
* 第二季度的利润率扩张讨论更加激烈，第三季度管理层指出总体利润率“持平”，但调整后的潜在扩张。
* 管理层对并购和未来前景的信心保持稳定，但第三季度的言论包括更多关于业绩季节性和时间安排的警告。

风险和担忧

* AssuredPartners 收入确认的季节性会带来季度波动，首席财务官 Howell 对此进行了详细说明：“AP 的业务季节性偏差比我们之前估计的要严重得多。”
* 分析师对浅定价环境下有机增长率的可持续性表示担忧。
* 大型案例的时间安排和或有佣金的波动性继续对季度有机增长构成阻力。
* 医疗费用通胀及其对员工福利的影响被强调为压力领域。
* AssuredPartners 并购渠道的整合以及预计协同效应的实现仍受到密切关注。

最后的结论

Arthur J.Gallagher & Co. 管理层强调，收入将继续保持两位数增长、强劲的有机扩张以及 AssuredPartners 整合带来的强劲早期业绩。尽管 AP 季节性因素带来一些季度波动，但该公司预计 2025 年第四季度经纪业务有机增长将达到 5% 左右，并预计全年有机增长将超过 6%。管理层强调了未来大量的协同机会及其平台的实力，以支持并购和有机发展动力2026 年，同时承认近期整合和利润逆风。该公司仍然看好其通过战略执行和运营纪律推动增长和提供股东价值的能力。

阅读完整的收益电话会议记录 [https://seekingalpha.com/symbol/ajg/earnings/transcripts]

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* Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 2025 年第 3 季度收益电话会议记录 [https://seekingalpha.com/article/4835983-arthur-j-gallagher-and-co-ajg-q3-2025-earnings-call-transcript]
* Arthur J.Gallagher & Co.：价值合理的全球保险经纪人 [https://seekingalpha.com/article/4828811-arthur-j-gallagher-and-co-fairly-valued-global-insurance-broker]
* Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 投资者会议与管理层电话会议（文字记录）[https://seekingalpha.com/article/4824115-arthur-j-gallagher-and-co-ajg-investor-meeting-with-management-call-transcript]
* Arthur J.Gallagher 2025 年第三季度收益预览 [https://seekingalpha.com/news/4510378-arthur-j-gallagher-q3-2025-earnings-preview]
* Ariel Focus Fund 收购 AJG、PBH 和 FI；退出 ZIMV、CLB 和 BIO [https://seekingalpha.com/news/4508163-ariel-focus-fund-buys-ajg-pbh-and-fi-exits-zimv-clb-and-bio]