随着公司推进重大产能交易和并购，瑞致达目标 2026 年调整后 EBITDA 为 $6.8B–$7.6B

收益电话会议洞察：Vistra Corp.(VST) 2025 年第三季度

管理观点

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首席执行官詹姆斯·伯克(James Burke)强调本季度是“我们公司的转型季度”，他提到了在科曼奇峰签署了一项具有里程碑意义的20年电力采购协议，计划在德克萨斯州西部开发两台燃气机组，以及完成了Lotus基础设施合作伙伴的2.6吉瓦天然气资产收购。伯克宣布，“结合我们今年迄今为止的业绩，我们将把2025年调整后EBITDA的指导范围缩小到57亿美元至 59 亿美元，我们的 2025 年增长前自由现金流调整至 33 亿至 35 亿美元。”他还提出了 2026 年调整后 EBITDA 指导值为 68 亿至 76 亿美元，调整前自由现金流为 39.25 亿美元至 47.25 亿美元，其中包括莲花资产的贡献。

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伯克强调，不包括路特斯，2026 年调整后 EBITDA 指引的中点高于之前通报的中点，表明“我们业务的可持续势头”。这位首席执行官将为期 20 年的科曼奇峰协议描述为“对我们公司、我们的工厂和德克萨斯州来说的一个重要里程碑”，确保工厂在 2050 年代持续运营。

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Burke 指出德克萨斯州零售市场的客户数量持续增长，并继续关注资本配置，他表示：“自实施资本回报计划以来……我们已通过股票回购和普通股股息向股东返还超过 67 亿美元。”

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首席财务官 Kristopher Moldovan 报告称：“瑞致达第三季度调整后 EBITDA 达 15.81 亿美元，其中 15.44 亿美元来自 Generation，3700 万美元来自零售。”他详细介绍说，发电部门受益于“与去年同期相比，每兆瓦时的平均实现价格上涨了 10 美元以上”，抵消了 Martin Lake 和 Moss Landing 的停电影响。

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摩尔多瓦补充道，“我们仍然预计每年通过股票回购和普通股息向股东返还至少 13 亿美元”，并指出董事会授权在 2027 年之前额外回购 10 亿美元的股票。

展望

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瑞致达将 2025 年调整后 EBITDA 指导范围缩小至 57 亿至 59 亿美元，并将增长前自由现金流调整至 33 亿至 35 亿美元。2026 年，引入了新指导：调整后 EBITDA 为 68 亿至 76 亿美元，调整后增长前自由现金流为 39.25 亿美元至 47.25 亿美元。2027 年，该公司引入了调整后EBITDA 中点机会范围为 74 亿美元至 78 亿美元。

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伯克表示，排除路特斯的收益，2026 年的中点高于之前的预测，并指出“整个业务有明显的可持续发展势头”。

财务业绩

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瑞致达第三季度调整后 EBITDA 为 15.81 亿美元，其中 15.44 亿美元来自 Generation，3700 万美元来自零售。Moldovan 解释说，较高的实现价格和容量收入“足以抵消马丁湖 1 号机组和莫斯兰丁电池设施长期停电的影响。”

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在资本配置方面，自 2021 年第四季度以来，该公司已向股东返还超过 67 亿美元，预计通过股票回购和股息再返还至少 29 亿美元，其中包括新的 10 亿美元回购授权。

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摩尔多瓦预计到 2027 年底将产生 100 亿美元的现金，目标 EBITDA 与自由现金流的转换率至少为 60%。

问答

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Shahriar Pourreza，富国银行：当被问及 2027 年的机会和与中点相比的改进潜力时。伯克回答说，“仍有许多杠杆需要拉动。显然，有一个未平仓头寸……随着市场继续走强，我们肯定会接触到这一点。”

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Pourreza 介绍了承包机会的结构。Burke 澄清道：“从客户的角度来看，所有选项都在考虑范围内，无论是在仪表前、同地办公还是桥接电源……客户都具有创造力，因为他们希望与利益相关者合作。”

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杰里米·托内特（Jeremy Tonet），摩根大通：被问及如何量化调整后的自由现金流增长。摩尔多瓦表示，“机会如此之多，我们认为试图确定增长率是一种伤害……我们将继续更新可能的增长情况——至少每年一次。”

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托内特还询问了核电合同与天然气合同的情况。 伯克说：“从天然气到核能的一系列选择……这些选择都已摆在桌面上。”

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沃尔夫研究中心的史蒂文·弗莱什曼（Steven Fleishman）：对对冲策略提出质疑。伯克回答说：“对于如此规模的舰队……这在一定程度上是大型舰队对冲动态的现实。”

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瑞银威廉·阿皮切利（William Appicelli）：当被问及远期曲线和新一代发电时。伯克解释说，“我们仍然看好电价仅取决于供需情况。”

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David Arcaro，摩根士丹利：寻求有关数据中心承包的最新信息。伯克说，“活动水平是有史以来最高的。”

情绪分析

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分析师提出了有关机会实现、对冲和资本配置的探索性问题，但语气仍然保持中立和建设性。问题集中在执行、风险和时机上。

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管理层在准备好的讲话和问答中保持了自信而谨慎的语气，使用了诸如“我们对我们的预测充满信心”和“我们认为我们的业务有上升空间”等短语。

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与上一季度相比，管理层和分析师的信心略有增加，管理层更公开地讨论上行杠杆，分析师则关注执行时间表。

季度与季度比较

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该公司缩小了调整后 EBITDA 的 2025 年指导范围，并引入了 2026 年和 2027 年指导，而上一季度重申了 2025 年指导并提高了 2026 年最低中点。

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战略重点从对莲花交易完成的预期转向整合这些资产和扩大开发，特别是在科曼奇峰和西德克萨斯州周围。

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分析师的问题继续集中在合同、现金流增长和资本配置上，本季度更加关注新购电协议的执行和已宣布机会的实现。

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管理层的语气显示出对长期上涨的更大信心，讨论了多种杠杆和客户创造力，而上一季度则强调在交易完成之前保持谨慎。

风险和担忧

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管理层将毛利率波动、PJM 产能拍卖的影响以及新项目和合同的执行风险视为主要挑战。

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马丁湖和莫斯兰丁的长期停电被认为是运营风险，但已被较高的实际价格所抵消。

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大客户签约时间表仍然不确定，伯克表示，“确切的时间很难预测，因为这是一份复杂的合同，需要两方达成协议。”

最后的结论

瑞致达第三季度在多个方面取得了重大进展，包括主要产能合同、大型资产收购的完成以及新开发项目的启动。管理层认为，在高度对冲头寸、多元化的客户需求和长期协议的多种途径的支持下，2026年和2027年的前景强劲，管理层认为势头将持续。该团队仍然专注于严格的资本配置、运营执行，并在结构性改善的需求环境中抓住新兴的增长机会。

阅读完整的收益电话会议记录 [https://seekingalpha.com/symbol/vst/earnings/transcripts]

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* Vistra Corp.(VST) 2025 年第三季度收益电话会议记录 [https://seekingalpha.com/article/4839343-vistra-corp-vst-q3-2025-earnings-call-transcript]
* Vistra Corp.2025 年第三季度 - 结果 - 收益电话会议演示 [https://seekingalpha.com/article/4839373-vistra-corp-2025-q3-results-earnings-call-presentation]
* 迟到了，但验证很明确：瑞致达的升级故事 [https://seekingalpha.com/article/4835347-late-to-the-party-but-validation-is-clear-vistras-upgrade-story]
* 瑞致达报告第三季度业绩 [https://seekingalpha.com/news/4517137-vistra-reports-q3-results]
*瑞致达2025年第三季度盈利预览 [https://seekingalpha.com/news/4515755-vistra-q3-2025-earnings-preview]