エリントン・ファイナンシャル、長期資金調達への移行の中で証券化戦略の拡大とポートフォリオの成長を概説

決算報告の洞察: Ellington Financial Inc.(EFC) 2025 年第 3 四半期

経営者の視点

＊ローレンス・ペン最高経営責任者（ＣＥＯ）は電話会議の冒頭、「当社の調整可能分配可能利益の継続的な成長、当社の投資ポートフォリオの継続的な成長、および当社のバランスシートの継続的な強化」を強調した。同氏は、GAAPベースの純利益が1株当たり0.29ドル、調整後分配可能利益（ADE）が1株当たり0.53ドルであると報告し、このADEの数字が「2022年に報告を開始して以来、この指標の四半期最高値を更新し、同四半期の1株当たり配当金0.39ドルを再び大幅に上回った」と指摘した。
＊ペン氏は、最近の業績は「当社のローンポートフォリオからの純金利収入の増加」と「ロングブリッジ社独自のリバースモーゲージ証券化による多額の利益」によってもたらされたものであり、当四半期および年初来で過去最高の７件の証券化の価格が設定されたことを強調した。
＊同氏は、非QM、独自リバース・モーゲージ、商業用モーゲージ・ブリッジ・ローンに牽引されて、ポートフォリオ保有総額が「12％」増加し、ロングブリッジにおける「独自リバース・オリジネーション量の記録的な四半期」となったと述べた。
＊資金調達に関して、ペン氏は「４億ドルの５年優先無担保社債…７．３／８％で、５年物国債とのスプレッドは３６３ベーシスポイントに相当する」との価格設定を発表し、この取引は短期レポ資金への依存を減らすための一歩だと説明した。
* CFO JR Herlihy 氏は、「第 3 四半期について、完全時価ベースでの GAAP 純利益は普通株 1 株あたり 0.29 ドル、ADE は 1 株あたり 0.53 ドルと報告しました。」と述べました。同氏はポートフォリオ収入を「クレジットからの一株あたり0.42ドル、エージェンシーから0.04ドル、ロングブリッジから0.09ドル」と内訳し、「当社のローンポートフォリオにおける堅調な信用実績と当社のアフィリエイトローンオリジネーターの好調な収益」に支えられ、クレジットポートフォリオの純金利収入が順次増加したと説明した。
＊共同最高投資責任者のマーク・テコツキー氏は、「当社は、アフィリエイトローンのオリジネーターやその他のパートナーがより効率的にローンを組成し、当社に提供できるようにする独自のテクノロジーへの投資を継続する」と付け加えた。

展望

*経営陣は、好調な組成が継続し、証券化活動も活発で、第4四半期に向けて勢いが続いていると述べた。ペン氏は、「調達額の一部を利用して10月だけで投資ポートフォリオを5％以上拡大し、残りの調達額の大部分を予定どおりレポ返済に使用した」と述べた。
* ペン氏は、「債券発行による収益を活用するにあたり、短期的にはADEに若干の影響が出ることが予想される。しかし、これらの収益を活用した後でも、時間の経過とともに、債券発行による追加の、より微妙な利益を実現できると期待している」と述べた。
＊同社は「今後の四半期における収益力の継続と配当の可能性」に自信を表明した。

財務結果

＊ハーリヒー氏は、調整後のロングクレジットポートフォリオが「前四半期比で１１％増加し、３５億６０００万ドルとなった」と詳述した。ロングブリッジのポートフォリオは「37％大幅増の7億5000万ドル」となったが、政府機関のRMBSポートフォリオは「18％減の2億2100万ドル」となった。現金と負担のない資産を合わせた額は「約12億ドル、または当社の総資本の約3分の2」に達した。
＊信用ポートフォリオの純金利マージンは「５４ベーシスポイント」上昇し、リコース負債資本比率は「１．８：１で、６月３０日時点の１．７：１からわずかに上昇」した。
＊１株当たりの簿価は「１３．４０ドル」と報告され、第３四半期の経済収益は「年率９．２％」となった。

Q&A

*クリスピン・ラブ氏、パイパー・サンドラー氏：住宅ローン金利環境の改善がプラットフォームのバリュエーションと営業成績にどのような影響を与えているかとの質問に対し、ヘルリヒー氏は、バリュエーションは「過去の収益、将来の収益、そして市場との相対的な倍率」によって左右され、高い収益実績が簿価と流動性の上昇につながると説明した。
* ラブ氏はまた、新しいオリジネータープラットフォームや商品能力についても質問した。ヘルリヒ氏は「小規模なサービス能力の追加」の可能性を示唆し、テコツキー氏は変動金利住宅ローンの需要の高まりを指摘した。
* ラブ氏は銀行からのローン購入について尋ねたが、テコツキー氏は最近の買収は小規模銀行からの「どちらも住宅ローン」だと答え、「利回りの低下、イールドカーブの急勾配、信用スプレッドの縮小により、一部のローンの価格が上昇しており…多くの銀行が非中核資産とみなすものを手放すよう誘惑している」と述べた。
* ボーズ・ジョージ、KBW: 消費者傾向が低迷する中での信用実績について質問。 ペン氏は、レイオフや低所得層の消費者の弱さによる市場リスクの一部を認めながら、信用実績が「非常に好調」な「ハイエンドの借り手」に焦点を当てていることを強調した。
＊ジョージ氏は増配の可能性について質問したが、ペン氏は「計画があるとは言わない。もちろん、減配する計画もない。ただ、これまで通りカバーし続けたいだけだ」と答えた。
* Trevor Cranston、Citizens JMP: クレジットヘッジポートフォリオの変更とリスク管理について質問。ペン氏は、クレジットヘッジの縮小を現金流入に伴う「もう少しの急上昇」と特徴づけ、ヘッジは「その現金を活用するにつれて増加し続ける」と予想している。
* Timothy DeAgostino, B.Riley: ロングブリッジの競争環境について尋ねられた。ペン氏は、独自のリバース・モーゲージにおける競争は「あまりない」と述べ、ロングブリッジの利点はその「垂直統合」構造にあると述べた。
* エリック・ハーゲン、BTIG: ロングブリッジのレバレッジについて質問され、ペン氏は「これ以上のレバレッジは必要ないと思う…ロングブリッジの株式のほとんどはサービスに充てられている…そしてそれは、レバレッジをかけずに非常に高い利回りをもたらすだけだ…」と答えた。

感情分析

＊アナリストらは融資の伸び、信用の質、配当適用範囲、競争上の地位について的を絞った質問を提起し、業務の詳細やリスク要因に焦点を当てた中立的なトーンを維持した。
* 経営陣は終始自信を持っており、ペン氏は「当社のADE生成力は非常に強い」と述べ、テコツキー氏は「当社の戦略が今年のADEの力強い成長の主な原動力である」と強調した。準備された発言のトーンは断定的でしたが、質疑応答の応答は慎重かつ詳細でした。
*前四半期と比較して、アナリストと経営陣の両方が建設的で焦点を絞った調子を維持した。アナリストの質問は引き続きポートフォリオの成長、オリジネーター戦略、リスク管理に集中したが、経営陣は実行と短期見通しに自信を維持した。

四半期ごとの比較

* 今四半期、経営陣は、初の4億ドルの無担保社債発行と、前四半期の6件と比較して記録的な7件の証券化により、資本構造の大幅な進化に焦点を当てました。
* ポートフォリオの成長は加速し、第2四半期のポートフォリオはほぼ変わらなかったのに対し、総保有高は「12%」増加した。ロングブリッジ部門は以前の1%減少から反転し、第3四半期には「37%」増加した。
* 第 2 四半期の業績と一致して、ADE および GAAP 利益が引き続き配当を上回り、配当カバレッジは依然として堅調でした。
* 経営陣の口調は一貫して自信を持っていたが、第3四半期の発言ではバランスシートの回復力の向上と長期資金調達の戦略的利点が強調された。
＊アナリストの焦点は、新たな資金調達戦略と事業の拡張性の影響に若干移った。

リスクと懸念事項

＊テコツキー氏は、「企業信用市場で最近大きく報道された２件の破産」や「今年初めに比べて雇用形成が大幅に鈍化している」など「経済に亀裂が入る可能性の兆候」を挙げた。
*経営陣は、「全体的な信用背景が弱まった。HPAは失速し、より多くの消費者が財政的負担にさらされており、多くの企業は採用を遅らせるだけでなく、積極的に人員削減を行っている」と警告した。
＊信用ヘッジは「重要な安全手段」として維持され、リバース・モーゲージ分野における期限前返済リスク、HPA、進化する規制環境を継続的に警戒している。

最終的なポイント

エリントン・ファイナンシャルは、特に長期資金調達の拡大と積極的なポートフォリオの成長を通じた、記録的なもう4四半期のADE、堅調な証券化活動、戦略的なバランスシートの強化を強調した。経営陣は、市場リスクへの備えと耐久性のある収益力と配当保障に対する自信を強調し、変化する市場サイクル全体にわたって同社が継続的な成長と回復力を備えていることを強調した。

決算報告の全文を読む [https://seekingalpha.com/symbol/efc/earnings/transcripts]

エリントンの財務に関する詳細

※エリントン・ファイナンシャル社 (EFC) 2025 年第 3 四半期決算コールのトランスクリプト [https://seekingalpha.com/article/4839843-ellington-financial-inc-efc-q3-2025-earnings-call-transcript]
* エリントン・ファイナンシャル：上値余地を大きく見るのは難しい [https://seekingalpha.com/article/4818308-ellington-financial-difficult-to-see-much-upside]
* エリントン・ファイナンシャル: 利回り 8.6% のシリーズ C が依然として最高の収入オプション [https://seekingalpha.com/article/4818243-ellington-financial-8-6-percent-yielding-series-c-still-best-income-option]
*エリントン・ファイナンシャルの優先債券価格は4億ドル [https://seekingalpha.com/news/4500407-ellington-financial-prices-400m-senior-notes]
*エリントン・ファイナンシャル、7月のNAV予想を1株当たり13.46ドルに引き上げ [https://seekingalpha.com/news/4489796-ellington-financial-raises-nav-estimate-to-1346-per-share-in-july]