Arthur J. Gallagher 表示，隨著 AssuredPartners 整合的推進，全年有機增長將超過 6%

收益電話會議洞察：Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 2025 年第 3 季度

管理觀點

* 首席執行官 J.Gallagher 在開場時強調，“我們的第三季度表現出色，顯然非常活躍。我們的雙管齊下的收入增長戰略，即有機增長和併購，實現了 20% 的收入增長。事實上，在過去 30 個季度中，我們已經 26 次實現了兩位數的營收增長。這已經是我們連續第 19 個季度實現兩位數增長。”他強調了 AssuredPartners 收購帶來的勢頭，並表示：“AssuredPartners 人員與 Gallagher 團隊合作的早期已經有了一個了不起的開端。我們已經在一起銷售。我們正在向人們展示，我們在一起會變得更好。”
* CEO Gallagher 詳細介紹了部門業績：經紀部門報告收入增長 22%，有機增長 4.5%。調整後 EBITDAC 利潤率同比持平，為 33.5%，但排除併購和利息收入後，基本利潤率擴張為 60 個基點。美國零售財產和意外傷害險實現了 7% 以上的有機增長，而國際業務持平。員工福利有機增長約 1%。批發和專業業務實現了 5% 的有機增長，再保險業務也達到了較高的個位數。 “美聯社第三季度的有機增長率為 5%。這確實向您表明，一種出色的銷售驅動文化正在加入我們的團隊。”
* 關於保險定價環境，他解釋道，“財產險下降了 5%；傷亡險總體上漲 6%，其中一般責任險上漲 4%，商業汽車險上漲 5%，傘險險上漲 8%；美國傷亡險險上漲 8%。”他指出了跨行業的持續趨勢以及客戶規模的分歧。
* 對於風險管理部門，Gallagher 報告稱，“第三季度收入增長率為 8%，其中有機增長率為 6.7%。我們在第三季度看到了強勁的新業務收入和出色的客戶保留率，並相信這些有利的動態將持續到今年年底。”
* 關於併購，Gallagher 描述了 AssuredPartners 的整合，他說：“自 8 月中旬完成交易以來，數十名 Gallagher 領導者和數百名其他人一直前往美聯社辦公室並舉辦聚會。我們一直在與數千名新同事分享我們的故事，並強調他們現在觸手可及的所有工具和專業知識。”
* 首席財務官 Douglas Howell 表示：“在過去 30 天裡，我們終於獲得了詳細到客戶級別詳細信息的可用 AP 數據。這為我們提供了實施 606 會計和協調收入會計方法所需的保單初始數據......新的詳細信息並沒有改變我們對收入或 EBITDAC 的年度看法。其次，它確實表明 AP 的業務季節性偏差比我們之前估計的要嚴重得多。”

展望

* 首席執行官加拉格爾表示：“就我們今天而言，我們看到經紀業務第四季度的有機增長率約為 5%，這將使我們全年的有機增長率超過 6%。”
* 對於風險管理，加拉格爾表示，“因此，我們預計第四季度的有機增長約為 7%。”
* 首席財務官 Howell 補充道，“展望第四季度，我們預計有機率約為 5%...如果我們要實現第四季度的有機率約為 5%，那麼我們今年的有機率將高於 6%。”
* Howell 重申，“我們仍預計到 26 年底，年化運行率協同效應將達到 1.6 億美元，到 28 年初，年化運行率協同效應將達到 2.6 億至 2.8 億美元。”

財務業績

*首席執行官加拉格爾報告稱，“對於我們合併的經紀和風險管理部門的每股收益，我們公佈的公認會計原則每股收益為 1.76 美元，調整後每股收益為 2.87 美元。如果我們對 8 月 18 日關閉的與 AssuredPartners 相關的季度內收入季節性進行調整，那麼每股收益將會高出 0.22 美元。”
* 首席財務官 Howell 解釋說，“經紀業務有機增長 4.5%。這比我們 9 月 IR Day 的預期收入減少了約 1100 萬美元。其中一半與那些未完成的不穩定的人壽銷售有關……另一半左右與意外事件有關。”
* 對於風險管理，Howell 表示，“風險管理部門的有機增長為 6.7%。這符合我們的預期，這是由於強勁的新業務收入和出色的保留率所致。...調整後 EBITDAC 利潤率為 21.8%，好於我們 9 月份投資者關係日的預期。”
* Howell 表示，“收入增長 17%，淨利潤增長 27%，EBITDAC 增長 25%，年初至今有機增長率為 6.6%，EBITDAC 利潤率超過 36%。”

問答

* Elyse Greenspan，富國銀行：被問及有機收入的協同處理。 首席財務官豪厄爾：“如果我們在 AssuredPartners 業務簿上了解更多信息，那就不會低估有機收入。”
* 格林斯潘：被問及 2026 年的有機前景。首席財務官豪厄爾：“我們仍然相信這一點。早期跡象表明，我們的再保險業務取得了巨大的成功。我們的財產和意外險業務也取得了巨大的成功。”
* Greenspan：關於 AP 收購後的併購管道。首席執行官加拉格爾：“在接下來的 1.5 個月左右的時間裡，我們將讓他們的大多數現場人員來到總部……該管道尚未納入我們的管道報告中。”
* Andrew Kligerman，TD Cowen：對當前定價環境下的有機增長預期提出質疑。首席財務官 Howell：“我認為我們對此進行補充是因為我們的批發業務表現良好，我們的計劃......我們有我們的再保險業務。”
* Charles Peters、Raymond James：被問及 1.6 億美元的協同效應。首席財務官 Howell：“我很容易總是說 1/3、1/3、1/3。我們將獲得 1/3 用於收入增長……我認為其中 1/3 將來自我們的運營支出。”
* Truist Securities 的 Mark Hughes：詢問了員工福利前景。首席財務官 Howell：“第四季度是我們為客戶登記提供大量幫助的時期。我們認為目前這一點相當強勁......人力資源領導者正在意識到醫療通脹成本不斷上升的螺旋式上升。”
* Ryan Tunis、Cantor Fitzgerald：詢問與之前週期的差異。 CEO Gallagher：“目前，我們在所有方面仍處理 4% 的正值......我們的數據和分析能力......我們的數據湖 OneSource 現在實際上包含 3 年的美聯社數據。”
* Robert Cox，高盛：被問及再保險經紀業務的增長。首席執行官加拉格爾：“當我們進行 Willis 交易時，我們告訴投資界的一件事......是我們認為確保我們的零售業務、批發業務和再保險業務在同一頁面上一起看到是有好處的......這已經達到了我認為比我們任何人預期的都要好的水平。”

情緒分析

* 分析師經常就指導精度、協同效應的實現、定價環境影響以及併購渠道整合等問題施壓。問題反映了中性至略積極的基調，對季節性和利潤壓力的影響持一些懷疑態度。
* 管理層在準備好的發言和問答中都保持積極和自信的語氣，反復強調運營勢頭、“了不起”的業績以及 AssuredPartners 的整合優勢。 首席執行官加拉格爾和首席財務官豪威爾都表達了一種強勁的前進動力，儘管豪威爾對美聯社季節性造成的建模挑戰持透明態度。
* 與上一季度相比，管理層的基調仍然樂觀，但分析師似乎更關注大型 AssuredPartners 收購的實施和整合挑戰及其對利潤率和有機增長的影響。

季度與季度比較

* 全年有機增長指引從第二季度的 6.5%-7.5% 範圍轉變為第三季度的“6% 以上”，表明措辭稍顯保守，可能受到 AssuredPartners 收購的季節性影響。
* 第三季度完成的 AssuredPartners 收購是一項重要的新進展，與第二季度的收購交易尚未完成相比，人們對其整合、季節性和協同效應的實現進行了深入討論。
* 第三季度分析師更關注 AP 整合的實際影響，而第二季度分析師更多地探討定價和總體有機增長率。
* 第二季度的利潤率擴張討論更加激烈，第三季度管理層指出總體利潤率“持平”，但調整後的潛在擴張。
* 管理層對併購和未來前景的信心保持穩定，但第三季度的言論包括更多關於業績季節性和時間安排的警告。

風險和擔憂

* AssuredPartners 收入確認的季節性會帶來季度波動，首席財務官 Howell 對此進行了詳細說明：“AP 的業務季節性偏差比我們之前估計的要嚴重得多。”
* 分析師對淺定價環境下有機增長率的可持續性表示擔憂。
* 大型案例的時間安排和或有佣金的波動性繼續對季度有機增長構成阻力。
* 醫療費用通脹及其對員工福利的影響被強調為壓力領域。
* AssuredPartners 併購渠道的整合以及預計協同效應的實現仍受到密切關注。

最後的結論

Arthur J.Gallagher & Co. 管理層強調，收入將繼續保持兩位數增長、強勁的有機擴張以及 AssuredPartners 整合帶來的強勁早期業績。儘管 AP 季節性因素帶來一些季度波動，但該公司預計 2025 年第四季度經紀業務有機增長將達到 5% 左右，並預計全年有機增長將超過 6%。管理層強調了未來大量的協同機會及其平台的實力，以支持併購和有機發展動力2026 年，同時承認近期整合和利潤逆風。該公司仍然看好其通過戰略執行和運營紀律推動增長和提供股東價值的能力。

閱讀完整的收益電話會議記錄 [https://seekingalpha.com/symbol/ajg/earnings/transcripts]

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