隨著公司推進重大產能交易和併購，瑞致達目標 2026 年調整後 EBITDA 為 $6.8B–$7.6B

收益電話會議洞察：Vistra Corp.(VST) 2025 年第三季度

管理觀點

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首席執行官詹姆斯·伯克(James Burke)強調本季度是“我們公司的轉型季度”，他提到了在科曼奇峰簽署了一項具有里程碑意義的20年電力採購協議，計劃在德克薩斯州西部開發兩台燃氣機組，以及完成了Lotus基礎設施合作夥伴的2.6吉瓦天然氣資產收購。伯克宣布，“結合我們今年迄今為止的業績，我們將把2025年調整後EBITDA的指導範圍縮小到57億美元至 59 億美元，我們的 2025 年增長前自由現金流調整至 33 億至 35 億美元。”他還提出了 2026 年調整後 EBITDA 指導值為 68 億至 76 億美元，調整前自由現金流為 39.25 億美元至 47.25 億美元，其中包括蓮花資產的貢獻。

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伯克強調，不包括路特斯，2026 年調整後 EBITDA 指引的中點高於之前通報的中點，表明“我們業務的可持續勢頭”。這位首席執行官將為期 20 年的科曼奇峰協議描述為“對我們公司、我們的工廠和德克薩斯州來說的一個重要里程碑”，確保工廠在 2050 年代持續運營。

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Burke 指出德克薩斯州零售市場的客戶數量持續增長，並繼續關注資本配置，他表示：“自實施資本回報計劃以來……我們已通過股票回購和普通股股息向股東返還超過 67 億美元。”

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首席財務官 Kristopher Moldovan 報告稱：“瑞致達第三季度調整後 EBITDA 達 15.81 億美元，其中 15.44 億美元來自 Generation，3700 萬美元來自零售。”他詳細介紹說，發電部門受益於“與去年同期相比，每兆瓦時的平均實現價格上漲了 10 美元以上”，抵消了 Martin Lake 和 Moss Landing 的停電影響。

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摩爾多瓦補充道，“我們仍然預計每年通過股票回購和普通股息向股東返還至少 13 億美元”，並指出董事會授權在 2027 年之前額外回購 10 億美元的股票。

展望

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瑞致達將 2025 年調整後 EBITDA 指導範圍縮小至 57 億至 59 億美元，並將增長前自由現金流調整至 33 億至 35 億美元。 2026 年，引入了新指導：調整後 EBITDA 為 68 億至 76 億美元，調整後增長前自由現金流為 39.25 億美元至 47.25 億美元。 2027 年，該公司引入了調整後EBITDA 中點機會範圍為 74 億美元至 78 億美元。

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伯克表示，排除路特斯的收益，2026 年的中點高於之前的預測，並指出“整個業務有明顯的可持續發展勢頭”。

財務業績

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瑞致達第三季度調整後 EBITDA 為 15.81 億美元，其中 15.44 億美元來自 Generation，3700 萬美元來自零售。 Moldovan 解釋說，較高的實現價格和容量收入“足以抵消馬丁湖 1 號機組和莫斯蘭丁電池設施長期停電的影響。”

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在資本配置方面，自 2021 年第四季度以來，該公司已向股東返還超過 67 億美元，預計通過股票回購和股息再返還至少 29 億美元，其中包括新的 10 億美元回購授權。

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摩爾多瓦預計到 2027 年底將產生 100 億美元的現金，目標 EBITDA 與自由現金流的轉換率至少為 60%。

問答

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Shahriar Pourreza，富國銀行：當被問及 2027 年的機會和與中點相比的改進潛力時。伯克回答說，“仍有許多槓桿需要拉動。顯然，有一個未平倉頭寸……隨著市場繼續走強，我們肯定會接觸到這一點。”

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Pourreza 介紹了承包機會的結構。 Burke 澄清道：“從客戶的角度來看，所有選項都在考慮範圍內，無論是在儀表前、同地辦公還是橋接電源……客戶都具有創造力，因為他們希望與利益相關者合作。”

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傑里米·託內特（Jeremy Tonet），摩根大通：被問及如何量化調整後的自由現金流增長。摩爾多瓦表示，“機會如此之多，我們認為試圖確定增長率是一種傷害……我們將繼續更新可能的增長情況——至少每年一次。”

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託內特還詢問了核電合同與天然氣合同的情況。 伯克說：“從天然氣到核能的一系列選擇……這些選擇都已擺在桌面上。”

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沃爾夫研究中心的史蒂文·弗萊什曼（Steven Fleishman）：對對沖策略提出質疑。伯克回答說：“對於如此規模的艦隊……這在一定程度上是大型艦隊對沖動態的現實。”

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瑞銀威廉·阿皮切利（William Appicelli）：當被問及遠期曲線和新一代發電時。伯克解釋說，“我們仍然看好電價僅取決於供需情況。”

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David Arcaro，摩根士丹利：尋求有關數據中心承包的最新信息。伯克說，“活動水平是有史以來最高的。”

情緒分析

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分析師提出了有關機會實現、對沖和資本配置的探索性問題，但語氣仍然保持中立和建設性。問題集中在執行、風險和時機上。

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管理層在準備好的講話和問答中保持了自信而謹慎的語氣，使用了諸如“我們對我們的預測充滿信心”和“我們認為我們的業務有上升空間”等短語。

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與上一季度相比，管理層和分析師的信心略有增加，管理層更公開地討論上行槓桿，分析師則關注執行時間表。

季度與季度比較

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該公司縮小了調整後 EBITDA 的 2025 年指導範圍，並引入了 2026 年和 2027 年指導，而上一季度重申了 2025 年指導並提高了 2026 年最低中點。

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戰略重點從對蓮花交易完成的預期轉向整合這些資產和擴大開發，特別是在科曼奇峰和西德克薩斯州周圍。

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分析師的問題繼續集中在合同、現金流增長和資本配置上，本季度更加關注新購電協議的執行和已宣布機會的實現。

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管理層的語氣顯示出對長期上漲的更大信心，討論了多種槓桿和客戶創造力，而上一季度則強調在交易完成之前保持謹慎。

風險和擔憂

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管理層將毛利率波動、PJM 產能拍賣的影響以及新項目和合同的執行風險視為主要挑戰。

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馬丁湖和莫斯蘭丁的長期停電被認為是運營風險，但已被較高的實際價格所抵消。

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大客戶簽約時間表仍然不確定，伯克表示，“確切的時間很難預測，因為這是一份複雜的合同，需要兩方達成協議。”

最後的結論

瑞致達第三季度在多個方面取得了重大進展，包括主要產能合同、大型資產收購的完成以及新開發項目的啟動。管理層認為，在高度對沖頭寸、多元化的客戶需求和長期協議的多種途徑的支持下，2026年和2027年的前景強勁，管理層認為勢頭將持續。該團隊仍然專注於嚴格的資本配置、運營執行，並在結構性改善的需求環境中抓住新興的增長機會。

閱讀完整的收益電話會議記錄 [https://seekingalpha.com/symbol/vst/earnings/transcripts]

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* Vistra Corp.(VST) 2025 年第三季度收益電話會議記錄 [https://seekingalpha.com/article/4839343-vistra-corp-vst-q3-2025-earnings-call-transcript]
* Vistra Corp.2025 年第三季度 - 結果 - 收益電話會議演示 [https://seekingalpha.com/article/4839373-vistra-corp-2025-q3-results-earnings-call-presentation]
* 遲到了，但驗證很明確：瑞致達的升級故事 [https://seekingalpha.com/article/4835347-late-to-the-party-but-validation-is-clear-vistras-upgrade-story]
* 瑞致達報告第三季度業績 [https://seekingalpha.com/news/4517137-vistra-reports-q3-results]
*瑞致達2025年第三季度盈利預覽 [https://seekingalpha.com/news/4515755-vistra-q3-2025-earnings-preview]