アーサー・J・ギャラガー氏、AssuredPartnersの統合が進むにつれて通期の内部成長率が6%を超えることを示唆

決算報告の洞察: Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 2025 年第 3 四半期

経営者の視点

＊CEOのJ.ギャラガー氏は冒頭、「当社の第3四半期は素晴らしく、明らかに非常に活発だった。オーガニックとM&Aという当社の2本柱の収益成長戦略により、20％の収益成長を達成した。実際、過去30四半期で26回、2桁のトップライン成長を達成した。これで19四半期連続の2桁成長となった」と強調した。同氏はAssuredPartnersの買収による勢いを強調し、「AssuredPartnersの人々がギャラガーチームと協力して初期の段階で素晴らしいスタートを切っている。すでに我々は一緒に売り込んでいる。我々は一緒にいることでより優れていることを示している」と述べた。
* CEO ギャラガー氏はセグメント業績の詳細を発表: 仲介部門は 22% の本業的成長率 (4.5% の本業的成長) を報告した。調整後 EBITDAC マージンは前年比横ばいの 33.5% であったが、M&A と金利収入を除くと実質的な利益拡大は 60 ベーシス ポイントでした。米国の小売損保は 7% 以上の本業的成長を達成し、海外は横ばいでした。従業員福利厚生は約 1% の本業的成長を記録しました。卸売および専門事業は 5% の本業的成長を達成し、再保険は 1 桁後半でした。「AP 社の第 3 四半期の本業的成長率は 5% でした。これは、販売主導型の素晴らしい文化が当社のチームに加わっていることを示しています。」
＊保険価格設定環境について同氏は、「不動産は５％下落、損害賠償保険は一般賠償責任４％増、商用自動車５％増、傘保険８％増を含む全体で６％上昇、米国損害賠償保険は８％上昇している」と説明した。同氏は、複数の分野にわたる持続的な傾向と、顧客の規模による分岐点を指摘した。
＊リスク管理部門について、ギャラガー氏は「第３四半期の売上高成長率は８％で、うち本源的売上高は６．７％だった。第３四半期には力強い新規事業収益と優れた顧客維持率が見られ、こうした有利な状況は年末まで続くと信じている」と報告した。
＊M&Aに関して、ギャラガー氏はアシュアードパートナーズの統合について「8月中旬の取引終了以来、数十人のギャラガーリーダーとその他数百人がAPオフィスを訪れ、集会を主催してきた。私たちは何千人もの新しい同僚とストーリーを共有し、彼らがすぐに利用できるすべてのツールと専門知識を強調してきた」と述べた。
＊ダグラス・ハウエル最高財務責任者（ＣＦＯ）は、「過去３０日間で、われわれはついに、顧客レベルの詳細まで利用可能なＡＰデータを入手した。これにより、６０６会計を実施し、収益会計手法を調和させるために必要な保険契約開始データが得られた。（中略）新たな詳細は、われわれの収益やＥＢＩＴＤＡＣの年間見通しを変えるものではなかった。第二に、ＡＰの事業が以前に見積もることができたよりもはるかに季節的に偏っていることが明らかになった」と述べた。

展望

＊ギャラガー最高経営責任者（ＣＥＯ）は、「今日座っている時点では、仲介事業部門の第４四半期のオーガニックは約５％と見ており、これにより通年のオーガニックは６％を超えることになる」と述べた。
＊リスク管理についてギャラガー氏は、「したがって、第４四半期には約７％の本業的成長が見込まれる」と述べた。
＊ハウエル最高財務責任者（ＣＦＯ）はさらに「第４・四半期を楽しみにすると、オーガニックは５％程度になると予想している。（略）第４四半期のオーガニックが５％程度を達成できれば、６％を超えるオーガニックで今年を終えることになるだろう」と付け加えた。
* ハウエル氏は、「26年末までに年率換算で1億6000万ドル、28年初頭までに2億6000万ドルから2億8000万ドルの相乗効果がまだ見られる」と繰り返した。

財務結果

＊ギャラガー最高経営責任者（CEO）は「仲介事業とリスク管理部門を合わせたEPSは、GAAP EPSが1.76ドル、調整後EPSが2.87ドルを計上した。8月18日に終了したAssuredPartnersに関連する四半期内の収益季節性を平準化していれば、これは0.22ドル高かっただろう」と報告した。
＊ハウエル最高財務責任者（ＣＦＯ）は「証券部門の本業成長率は４．５％。これは９月のＩＲデーの予想よりも約１１００万ドル減収だ。その半分は成約しなかった塊状の生命保険の売上に関係する。（略）残りの半分ほどは偶発的なものに関係する」と説明した。
＊リスク管理部門について、ハウエル氏は「リスク管理部門の本業的成長率は6.7％だった。これは当社の予想と一致しており、これは強力な新事業収益と優れたリテンションの結果だった。（中略）調整後のEBITDACマージン21.8％は、9月のIRデーの予想を上回った。」と述べた。
＊ハウエル氏は「売上高は17％増加、純利益は27％増加、EBITDACは25％増加、年初来の本業利益は6.6％、EBITDACマージンは36％を超えた」と述べた。

Q&A

*エリーズ・グリーンスパン氏、ウェルズ・ファーゴ氏：本業収益における相乗効果の扱いについて質問。 CFO Howell: 「AssuredPartners の事業簿をもう少し取り上げても、それはそうではありません。それは本源的収益を過小評価することになります。」
＊グリーンスパン氏：２０２６年の本質的な見通しを尋ね、ハウエル最高財務責任者（ＣＦＯ）：「我々は今もそう信じている。再保険事業で素晴らしい成功を収めている初期の兆候。損保事業で素晴らしい成功を収めている。」
* グリーンスパン: AP 買収後の M&A パイプラインについて ギャラガー CEO: 「今後 1.5 か月ほどの間に、現場のスタッフのほとんどをホームオフィスに来させるつもりです。...そのパイプラインはまだ当社のパイプライン報告書に記載されていません。」
* アンドリュー・クリガーマン、TD コーウェン: 現在の価格設定環境における本業的成長の期待に疑問を投げかける ハウエル CFO: 「それを上乗せできるのは、当社のホールセール事業が好調に推移していること、当社のプログラムのおかげだと思います。...当社には再保険事業があるのです。」
* チャールズ・ピーターズ、レイモンド・ジェームス: 約1億6,000万ドルの相乗効果について質問 ハウエル最高財務責任者(CFO): 「いつも1/3、1/3、1/3と言うのは簡単だ。収益向上のために1/3を得るつもりだ…そしてその3分の1は営業経費から来ると思う。」
* トラスト証券のマーク・ヒューズ氏：従業員福利厚生の見通しについて尋ねられた ハウエル最高財務責任者（CFO）：「第4四半期は、顧客の登録支援に多くの取り組みを行っている時期だ。現時点ではかなり好調だと我々は見ている。（中略）人事担当リーダーらはスパイラル、つまり医療費インフレの増加に目覚めつつある。」
* ライアン・チュニス、カンター・フィッツジェラルド氏: 以前のサイクルとの違いについて質問。CEO ギャラガー氏: 「現時点では、まだすべてのラインでプラス 4% に対応しています。...弊社のデータと分析能力...弊社のデータ レイクである OneSource は現在、実際に 3 年分の AP データを構成しています。」
* ゴールドマン・サックスのロバート・コックス氏：再保険仲介業の成長について質問。ギャラガーCEO：「ウィリス取引を行った際、投資コミュニティに伝えたことの一つは、当社の小売事業、卸売事業、再保険事業を同一視できるようにすることで利点があると考えたことだった。・・・それは、当社の誰もが予想していたよりも優れていると思うレベルまで機能した。」

感情分析

*アナリストはガイダンスの精度、相乗効果の実現、価格設定環境への影響、M&Aパイプラインの統合について頻繁に追及した。質問は中立からやや肯定的なトーンを反映しており、季節性やマージン圧力の影響については懐疑的な見方もあった。
* 経営陣は準備された発言と質疑応答の両方で前向きで自信に満ちた口調を維持し、業務の勢い、「素晴らしい」結果、AssuredPartners による統合のメリットを繰り返し強調しました。 CEO のギャラガー氏と CFO のハウエル氏はともに、強い前進の勢いを感じさせましたが、ハウエル氏は AP の季節性によるモデリング上の課題については透明性がありました。
*前四半期と比較して、経営陣の調子は引き続き明るいが、アナリストはAssuredPartnersの大規模買収の実施と統合の課題と、それが利益率と内部成長に及ぼす影響により重点を置いているようだ。

四半期ごとの比較

* 通年のオーガニック成長に関するガイダンスは、第 2 四半期の 6.5% ～ 7.5% の範囲から第 3 四半期には「6% 以上」に変化し、若干保守的な表現を示しており、おそらく AssuredPartners 買収による季節性の影響を受けたものと思われます。
* 第 3 四半期に完了した AssuredPartners の買収は、まだ完了が保留中だった第 2 四半期と比較して、統合、季節性、相乗効果の実現について重要な議論が行われた重要な新たな展開でした。
* 第 3 四半期のアナリストは AP 統合の実際的な影響により重点を置いていましたが、第 2 四半期のアナリストは価格設定と全体的な内部成長ランレートをより詳しく調査しました。
＊第２四半期の利益拡大に関する議論はより活発で、第３四半期の経営陣は総合利益が「横ばい」だが、調整後の拡大は基調にあると指摘した。
* M&A と将来見通しに対する経営陣の信頼は依然として安定しているが、第 3 四半期のコメントには、業績の季節性とタイミングについてのさらなる注意が含まれている。

リスクと懸念事項

* AssuredPartners の収益認識には季節性があり、四半期ごとの変動性が生じます。CFO Howell 氏は次のように述べています。「AP 社のビジネスは、以前に見積もることができたよりもはるかに季節的な偏りがある。」
＊アナリストらは、浅い価格設定環境における本業的成長率の持続可能性について懸念を表明した。
* ライフケースの大きなタイミングと偶発的な手数料の変動が、四半期ごとの本業の成長に引き続き逆風となっている。
* 医療費のインフレとそれが従業員福利厚生に及ぼす影響が圧力領域として強調されました。
* AssuredPartners の M&A パイプラインの統合と、予想される相乗効果の実現が引き続き注目されています。

最終的なポイント

アーサー・J・ギャラガー・アンド・カンパニーの経営陣は、二桁の収益成長の継続、力強い本業的拡大、アシュアードパートナーズ統合による好調な初期結果を強調した。APの季節性による四半期変動にもかかわらず、同社は2025年第4四半期の仲介事業の本業的成長を約5%と予測し、今年は6%を上回る本業的成長を予想している。経営陣は、将来の実質的な相乗効果の機会と、M&AとM&Aの両方をサポートする同社のプラットフォームの強みを強調した。同社は、短期的な統合とマージンの逆風は認識しているが、2026年に向けて本質的な勢いを維持する。同社は、戦略的実行と運営規律を通じて成長を促進し、株主価値を提供する能力に引き続き強気である。

決算報告の全文を読む [https://seekingalpha.com/symbol/ajg/earnings/transcripts]

アーサー・J・ギャラガーについてさらに詳しく

* Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 2025 年第 3 四半期決算報告書トランスクリプト [https://seekingalpha.com/article/4835983-arthur-j-gallagher-and-co-ajg-q3-2025-earnings-call-transcript]
* Arthur J.Gallagher & Co.: 公正価値のある世界的な保険ブローカー [https://seekingalpha.com/article/4828811-arthur-j-gallagher-and-co-fairly-valued-global-insurance-broker]
* Arthur J.Gallagher & Co.(AJG) 経営陣との投資家会議 (トランスクリプト) [https://seekingalpha.com/article/4824115-arthur-j-gallagher-and-co-ajg-investor-meeting-with-management-call-transcript]
* アーサー J.ギャラガー 2025 年第 3 四半期収益プレビュー [https://seekingalpha.com/news/4510378-arthur-j-gallagher-q3-2025-earnings-preview]
* アリエル・フォーカス・ファンドがAJG、PBH、FIを買収。 ZIMV、CLB、BIO を終了 [https://seekingalpha.com/news/4508163-ariel-focus-fund-buys-ajg-pbh-and-fi-exits-zimv-clb-and-bio]