ServiceNow: AI エージェントに対する危険な賭け

この記事は最初に GuruFocus に掲載されました。

企業が複雑なシステムで運用されていることは周知の事実です。平均的な企業は 360 の異なるアプリケーションを使用しており、これがシステムのサイロ化とデータの切断につながります。ServiceNow (NYSE:NOW) は、顧客が 1 つの集中プラットフォームですべてのデータにアクセスできるようにすることで、この問題の解決策を提供し、顧客が自動化されたワークフローを構築して既存のシステム上で効率を向上できるようにします。この階層化されたトップ アプローチにより、ServiceNow はフォーチュン 500 企業の 85% 以上、グローバル企業のほぼ 60% で使用されています。 2000 (10K)。

警告!GuruFocus は NOW に 3 つの警告サインを検出しました。NOW は正当に評価されていますか?無料の DCF 計算ツールを使用して論文をテストしてください。

優れた財務状況と AI の進歩により、ServiceNow は現在、割高な評価額が設定されています。しかし、現在の評価額は正当化されないと考えています。この評価額には、主流の AI エージェント採用のリスク、エネルギー需要のシステマティックなリスク、センチメントの変化による価格の平均値への回帰の可能性、および全体的な M&A リスクが考慮されていません。

AI のアキレス腱

ServiceNow の将来の見通しは、AI エージェントの導入に直接関係しています。AI エージェントの導入が遅すぎたり速すぎたりするリスクがあるため、これは大きな課題を生み出します。

遅すぎるリスク

モーニングスターとCFRAのレポートは、AIエージェントの収益化が予想よりも低い可能性があることを認めている。企業は官僚的であるため、AIエージェントの複雑さは顧客にとって導入のハードルとなる可能性がある。現在AI製品を使用している顧客はアーリーアダプターだが、すべての企業がキャズムをすぐに越えられるわけではない。現在の市場はハイパースケーラーによるAI設備投資によって部分的に動かされているため、中期的なAIに対する一般的な需要が期待と一致しない場合、弱気市場を引き起こす可能性がある。リスクを一気にテーブルから取り除くことだった。

一方、経営陣は、AI Pro Plus の取引 (ITSM、CSM、HR) が最近の決算発表で前四半期比 50% 以上増加したと述べました。これは、IT を超えて拡大する戦略が機能していることを示しています。2024 年には、搭載された新しいロゴの 50% 以上がテクノロジー分野の外に表示されました。これは、ServiceNow が企業の多様な複雑さに対応できることを示しています。(バンク・オブ・アメリカン電話会議のトランスクリプト)。

ServiceNow は、顧客が独自のカスタム エージェント ワークフローを作成できる AI Agent Studio と呼ばれる製品を提供しています。これにより、ServiceNow がアップセルを促進する明確な道筋が生まれます (スペシャル コール)。このハイブリッド モデルは、年次更新のみではなく、契約サイクル中に収益を生み出す機会を生み出すため、AI 用の同社のハイブリッド サブスクリプションおよび消費ベースの価格設定モデルが重要な触媒です (JPMorgan Conference Call トランスクリプト)。

物語は続く

この勢いにもかかわらず、重要な洞察は、AI 導入の初期の成功がすでに評価に組み込まれているということです。リスクは現在ではなく将来にあります。なぜなら、テクノロジー指向ではない企業が主流の企業に導入するのは難しく、長いプロセスになるからです。勢いが鈍化すれば、物語は変化し、下落を引き起こす可能性があります。

速すぎるリスク

導入が遅いリスクは存在しますが、急速な導入のリスクを考慮することも重要です。国際エネルギー機関 (IEA) は最近、「単一の ChatGPT クエリは推定 2.9 ワット時の電力を消費します。これは、標準的な Google 検索の 0.3 ワット時のほぼ 10 倍です」と述べたレポートを発表しました。

IEA によると、今後 10 年以内に推論が AI の総電力消費量の 80 ～ 90% を占める可能性があると推定されています。推論は、トレーニングされた AI モデルが予測を行ったり、出力を生成したりするときに発生します。すでに複数の企業が限られた電力網の容量をめぐって競争していることを考慮すると、電力会社がローカルおよび地域の電力網の容量不足を理由に、新しいデータセンター接続の要求を拒否したり遅らせたりし始めているため、これは ServiceNow に制御不能な制約をもたらす可能性があります。

そうは言っても、ServiceNow は垂直統合されているため、差別化された立場にあります。企業内で AI がより顕著になるにつれて、推論のコストにさらされることになります。ただし、同社は世界中で数十のデータセンターを運営しており、需要の供給において重要な利点をもたらしています。 ServiceNow は競合他社と比べてサードパーティのデータセンター インフラストラクチャに依存しないため、制御性と柔軟性を備えていることは貴重です。

インフラストラクチャを所有することは有効な差別化要因ではありますが、経済的現実を完全に相殺するわけではありません。インフラストラクチャを所有すると、ServiceNow は AI の資本コストとエネルギー コストに直接さらされることになります。このエネルギー コストへの直接エクスポージャは、サードパーティのクラウド インフラストラクチャを使用する競合他社が回避できるマージン圧力を生み出す可能性があります。

つまり、ServiceNow は困難なパラドックスに陥っています。AI エージェントの需要が高い場合、送電網の制約により短期的にボトルネックに直面し、マルチプルとフリー キャッシュ フローの縮小を経験する可能性があります。あるいは、AI エージェントの需要が予想よりも低い場合、全体的なセンチメントが変化し、評価額に影響を及ぼし、急落につながる可能性があります。

現在の評価額はすでに完璧に設定されていますServiceNow: AI エージェントに対する危険な賭け

図 1: ServiceNow とピア - 企業価値 / 売上高 (LTM)。出典: Koyfin

アウトパフォーマンスの維持が難しくなってきていることを示す明確な兆候があります。経営陣が最近発表しました。当社の事業が成長するにつれて、当社の収益成長率は長期的には（10,000）低下すると予想しています。この発表を受けて、サブスクリプション粗利益率は、前回報告された四半期では前年同期の82％から80％に低下しました。サブスクリプション粗利益率（83.5％）、営業利益率（30.5％）、およびフリーキャッシュフローマージン（32％）の通期見通しは変更されておらず、経営陣が大きな期待をしていないことを示しています。 ServiceNow の機関投資家所有率が約 91.2% であることを考慮すると、センチメントがマイナスに転じた場合、この集中所有権ベースによる撤退ラッシュが売り圧力を生む可能性があります。ServiceNow: AI エージェントに対する危険な賭け

図 2: ServiceNow とピア - 売上総利益率 % (LTM)。出典: Koyfin

一方、過去のファンダメンタルズは、ServiceNow の 115.1 (PER) 比率を裏付けています。LSEG は、同社の粗利益率 (78.5%) と純利益率 (13.8%) が、それぞれ業界平均の 70.2% と 1.3% を大幅に上回っていることを反映して、過去 5 年間、同社の粗利益率と営業キャッシュ利回りが業界平均よりも高かったと述べています。(LSEG レポート)。ServiceNow は財務面でも 98 パーセンタイルのスコアを獲得しました。 ISS-EVA 独自のモデルによると、Russell 3000 企業全体の中でのパフォーマンス。このランキングは現在の評価をある程度説明しています (ISS-EVA レポート)。

2025年1月、取締役会は自社株買いプログラムに追加の30億ドルを承認し、長期（1万ドル）に対する経営陣の信頼を示した。ServiceNowは会計年度98％の更新率を維持し、100万を超える契約件数は前年同期の1,885件から前年比12％増の2,109件となった。ServiceNowの評価額は高額だが、新規顧客が一貫して契約に署名していることを強調するのは当然だろう。そして定着率も高いです。

期待を外れた場合、全体のセンチメントが変化する可能性があるため、現在の財務状況を上回ることは非常に困難です。最後に、サブスクリプション収益が総収益の 97% を占めています。AI の採用が増加するにつれて (10,000 件)、競合他社がこの収益の一部を長期的に獲得する可能性があります。高い利益率は競争のハニーポットとして機能するため、平均値への回帰は考慮すべき長期的なリスクとして合理的です。

今回は違いますが、おそらく違います

ServiceNow は最近、Moveworks という会社を 29 億ドルで買収する計画を発表し、これは同社にとってこれまでで最大の買収となります。Moveworks は、ServiceNow が AI エージェントの自動化も可能にするエンタープライズ検索機能を提供できるようにするため、戦略的買収です。たとえば、会社の従業員は、エンタープライズ検索バーで「育児休暇ポリシー」を検索できます。バックエンドでは、ServiceNow が情報を見つけて、要求された情報で応答するだけでなく、従業員の休暇申請を直接送信できる AI エージェントも使用します。

M&A がリスクを倍増させることはよく知られていますが、Moveworks の顧客の 70% がすでに ServiceNow を使用しているため、この特定の買収リスクが軽減されることは言及する価値があります (JPモルガン テック カンファレンスのトランスクリプト)。ServiceNow は、このような M&A 取引をプラットフォームの再構築を通じてプラスの相乗効果に変換することに成功していますが、本質的に買収は買収側にある程度の財務的負担とリスクをもたらします。この取引は米国による規制審査も受けています。 司法省は潜在的な独占禁止法上の懸念があるため、閉鎖されない可能性がある。

結局のところ、ServiceNow の M&A 実績は強力ですが、数十億ドル規模の買収は別の種類のリスクです。評価で完璧なパフォーマンスが求められる中で、このような大規模な買収を統合すると、実行リスクと財務上の負担が生じます。

報酬はリスクに見合ったものか

ServiceNow の現在の評価額を裏付けるデータは数多くあります。ただし、優れたファンダメンタルズ、興味深いストーリー、有能な経営チームを持つ企業は、時間の経過とともに株価が高くなる傾向があります。ただし、ServiceNow の価格設定がすでに完璧であることを考慮すると、ServiceNow が直面する逆風により、時間の経過とともに株価は下落すると考えています。

AI エージェントが期待どおりに早く導入されない場合、機関投資家による所有権が減少し、その結果、価格が大幅に下落する可能性があります。さらに、期待が満たされなかった場合、競争、雇用、製品の拡張、M&A 活動に追いつくために必要な支出が収益に影響を及ぼします。

ServiceNow は驚異的な企業であり、私は長期的には AI エージェントに強気ですが、長期的な観点から見ると、現在の評価額には弱気です。

私はテクノロジー インフラストラクチャ分野の基盤企業の分析に重点を置いています。NOW に関するこの詳細な説明が役立つと思われた場合は、今後の最新情報を入手するために必ずフォローしてください。

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