學習目標
- 分辨基準利率與發行人利差影響。
- 辨識流動性及再投資的不確定性。
信用利差
利差擴闊代表市場要求更高補償，可能反映違約風險上升、流動性下降或經濟前景轉弱；利差收窄則大致相反。利差因發行人、評級、年期及行業而異，亦可按不同基準計算。
若基準收益率不變而利差擴闊，債券收益率便會上升，價格則下跌。利差並不等於預期損失：它還包含承受不確定性及流動性不足的補償，因此不能直接當作違約概率。
流動性
流動性有幾項信號：買賣價差狹窄、最佳價位附近顯示大量掛單（市場深度）、成交量穩定，以及大額訂單後價格迅速回復。流動性並非一成不變，會隨工具、一天中的時段和市況而改變。
流動性薄弱時，相同大小的訂單會造成更大的價格波動，買賣價差擴闊，平倉也可能需要更多時間或成本。壓力事件可以令平日活躍的市場流動性突然枯竭，所以平靜時看似足夠的成交量，在需要時未必存在。
相關性
最常用的皮爾遜相關係數，等於兩組回報的協方差除以各自標準差的乘積。計算時應採用回報而非價格水平，因為兩個各自呈趨勢的價格序列，即使回報互不相關，看起來也可能高度相關。
相關性取決於所用時段及數據頻率，而且並不穩定：在平靜時期估算的關係，往往在市場受壓時增強。它只反映線性的同步變動，並不說明因果關係，亦不等於貝他係數（beta），後者還取決於相對波動幅度。
逐步例解: 利差可抵銷基準利率下降
假設示例：虛構發行人的收益率為 5%，由 3% 參考收益率加上 2 個百分點信用利差組成。若參考收益率降至 2.5%，但利差擴大至 3 個百分點，發行人收益率便成為 5.5%。因此，參考利率下降不保證債券價格上升，未來票息的再投資利率也並非今日已知。
檢查理解程度
參考收益率為 2.8%，假設信用利差為 180 個基點，兩者簡單相加是多少？
顯示答案及解釋
180 個基點 = 1.8 個百分點，相加為 4.6%。單憑此利差報價無法量化違約的機率或損失幅度。