學習目標
- 比較實物、期貨、基金與生產商股票的風險敞口。
- 計算保證金槓桿與基金追蹤損耗。
持有風險敞口的四種方式
持有實物商品涉及儲存、保險與品質檢驗，只適合部分商品。期貨透過標準化合約提供風險敞口。交易所買賣基金（ETF）則把實物持倉或期貨倉位包裝成基金單位。
生產商股票是第四種途徑，但無法準確追蹤商品。公司業績還取決於成本、債務、管理、稅項及股票市場，因此股價走勢可能與商品不同。
期貨保證金與槓桿
期貨倉位需要繳付初始保證金，只佔合約名義價值的一小部分。損益每日結算，若權益跌穿維持保證金水平，持有人便須補充資金，否則面臨平倉。
名義價值等於價格 × 合約規模 × 合約數量。名義價值除以保證金便是槓桿，而損益是按整份名義價值計算，不只按保證金金額計算。
基金、展期損耗與追蹤
持有實物金屬的基金，透過開支比率支付儲存與保險成本。期貨型基金則必須轉倉，因此還要承擔展期影響，在期貨溢價下，這種影響可以很大。
追蹤差異（tracking difference）是基金回報與商品現貨回報之間的差距，反映費用、展期收益、抵押品收益與時間差。應閱讀產品文件，了解基金持有甚麼，以及它旨在追蹤甚麼。
逐步例解: 虛構期貨合約的保證金
一份虛構合約涵蓋 5,000 單位，價格 6.00，名義價值即 5,000 × 6.00 = 30,000。初始保證金為 1,500，槓桿為 30,000 ÷ 1,500 = 20 倍。價格下跌 3% 至 5.82，虧損 5,000 × 0.18 = 900，佔保證金的 60%。若維持保證金為 1,100，餘下權益 600 便會觸發追加保證金通知，至少須補 900。
檢查理解程度
某期貨型基金的開支比率為 0.80%，每年展期損耗為 2.0%。若現貨價格全年上升 5.0%，基金的大約回報與追蹤差異是多少？（不計抵押品收益與稅項）
顯示答案及解釋
基金大約回報為 5.0 - 2.0 - 0.8 = 2.2%。相對現貨的追蹤差異為 2.2 - 5.0 = -2.8 個百分點。實物支持的基金沒有展期損耗，但仍要支付儲存與費用；期貨型基金的抵押品收益則可抵銷部分成本。