學習目標
- 把期貨曲線判讀為期貨溢價或現貨溢價。
- 估算持倉連續轉入下一份合約的展期影響。
曲線連繫現貨與期貨
期貨合約今天就訂下價格，於未來某個到期日交收標準數量的商品。期貨曲線列出各個到期月份的價格，顯示市場如何為時間定價。
後期合約價格高於近期合約時，曲線屬期貨溢價（contango），通常反映交收前的儲存與融資成本。後期合約價格較低時，則為現貨溢價（backwardation），往往伴隨供應緊張、即時交收更有價值的情況。
期貨為何向現貨收斂
合約愈接近到期日，價格愈趨向現貨價格，因為到期時的實物交收或現金結算與現貨市場掛鈎。因此，以高於現貨的溢價持有的倉位，若現貨不變，溢價會隨時間流失。
這種收斂正是期貨回報不同於現貨回報的原因。這個差異不是費用，而是曲線內所蘊含的時間價格。
轉倉
為保持風險敞口，持有人會平掉即將到期的合約，再建立下一份合約。在期貨溢價中，新合約較貴，若曲線與現貨價格不變，便產生負展期收益。
在現貨溢價中，新合約較便宜，產生正展期收益。展期收益只是回報的一部分，另外還有現貨價格變動與抵押品利息，而且曲線形狀可以改變，所以並非必然的規律。
逐步例解: 在期貨溢價中轉倉
假設現貨維持 80.00，每份一個月期合約比現貨高 1%，即 80.80。以 80.80 建立的多頭倉位，到期時收斂至 80.00，每單位虧損 0.80。再以 80.80 轉入下一份合約，每月重複同樣的損耗，因此 12 個月的展期損耗約為 12 × 0.80 = 9.60 每單位，約佔 80.80 的 11.9%，即使現貨從未移動。
檢查理解程度
在現貨溢價中，現貨為 100.00，一個月期合約為 99.00。若現貨與曲線形狀不變，每月每單位的展期收益是多少？六個月合共約佔 99.00 的百分之幾？
顯示答案及解釋
以 99.00 建立的合約收斂至 100.00，每月每單位收益 1.00，約佔 99.00 的 1.01%。六個月合共約 6.00 每單位，約 6.06%，尚未計複利、抵押品利息與成本。若現貨或曲線改變，結果也會改變。