學習目標
- 分辨曲線形狀與現貨方向預測。
- 辨識相關合約為何不等於完全對沖。
期貨溢價（Contango）
這通常反映持有成本：持有實物直至較後交付日期所需的融資、倉儲和保險費用。想持續維持敞口的基金或交易者必須換月，即賣出將到期合約並買入下一份合約；在期貨溢價下，下一份合約的價格較高。
若曲線形狀不變、現貨價格不變，期貨多頭倉位會隨價格向現貨收斂而趨於貶值，這稱為負展期回報。展期回報只是整體結果的其中一個組成部分：現貨價格的變動，在任何一個方向都可能輕易蓋過它，所以期貨溢價並不能確定現貨價格將往何處去。
現貨溢價（Backwardation）
這通常出現在現時實物供應緊張、買家願意付出更高價格換取即時供應，或持有庫存的便利價值很高的時候。短缺、供應中斷和庫存偏低是常見原因，但具體原因因市場而異。
若曲線形狀不變、現貨價格不變，期貨多頭倉位會隨合約向現貨收斂而上升；換入較便宜的較後合約時，便產生正展期回報。這只是其中一個組成部分：若現貨價格跌得足夠多，虧損可以超過展期收益，所以現貨溢價並不是價格將會上升的預測。
相關性
最常用的皮爾遜相關係數，等於兩組回報的協方差除以各自標準差的乘積。計算時應採用回報而非價格水平，因為兩個各自呈趨勢的價格序列，即使回報互不相關，看起來也可能高度相關。
相關性取決於所用時段及數據頻率，而且並不穩定：在平靜時期估算的關係，往往在市場受壓時增強。它只反映線性的同步變動，並不說明因果關係，亦不等於貝他係數（beta），後者還取決於相對波動幅度。
逐步例解: 相反方向的變動未必相等
假設示例：實物曝險在同一期間損失 1,000 港元，而虛構相關對沖獲利 800 港元，未計成本仍淨損失 200 港元。等級、地點、日期或合約單位不同，都可造成不匹配。期貨曲線高於或低於現貨，均不能保證下一段現貨方向或對沖展期的最終回報。
檢查理解程度
曝險損失 600 港元，對沖獲利 450 港元，未計成本的合併結果是多少？歷史相關性高能否排除此情況？
顯示答案及解釋
−600 + 450 = −150 港元。歷史相關性高並不等於價格變動完全相同，相關性也可改變；規模、基差變化及成本仍然重要。